主思路电线束：
重建房地产租赁市场电线束，铜将崛起；
卸掉房地产沉重包袱，消费崛起；
19大将重塑经济再次起飞的历史契机，于是有了长牛的可能。
房地产新政出来后我们看了世联行，本期换个角度，说说电力、基建、房地产等行业必需的基础材料——铜。
【简述大盘和行业】：保持之前的观点，可参考上期内容。唯一变的是仓位控制点：上证指数只要保持3248以上则长线做多蓝筹，跌破则要建议轻仓。
铜行业整体策略：展望未来，2020年以前，整体铜供给增速不断下降。需求端则是受益于中美欧经济的复苏。铜行业正处于供需大拐点，有望开启上升周期，维持铜行业“买入”评级。推荐组合：云南铜业、江西铜业，仅供参考。
铜和房地产有什么关系？一些投资者会觉得没什么关系，其实，国内铜消费就是房地产消费。而中国的铜消费，又占了全球铜消费的一半。所以国内地产新政对国际铜价影响非常之深刻。房地产和铜消费的关系，详见最后的附件1。
一、铜行业供需综述：
1、终端需求稳中有升，总体铜消费需求增量不容小觑：2016年中国经济数据企稳回升，带动铜消费回暖。电力和空调制冷行业仍是国内精铜消费最主要的增长领域，同时全国基础设施建设投资快速增长、房地产新开工不示弱，将直接带动高铁、城市轨道交通、电力设施等投资建设，也将扩大中国铜的消费总量。另外，国内新能源汽车的爆发式增长和特朗普新政大型基建的计划为铜消费增长带来新动力。预计2017年全球精炼铜需求量为2390万吨，供给缺口为15万吨，2018年增至供给缺口将会继续扩大。更重要的是，目前的铜价尚未体现中国房地产新政下对铜的巨大需求敞口。
2、供给干扰支撑铜价上行：2017年H1，全球最大的两个铜矿进行较长时间的***，停工导致的减产量大约在30万吨，随着而来的是铜价不断被推高，今年下半年，铜矿生产的风险因素仍未完全消除：智利矿业工人在7月20日开始无期限的全国性大***，必和必拓和嘉能可旗下的Antamina矿，自由港麦克莫伦旗下Cerro Verde矿，五矿资源旗下Las Bambas矿以及南方铜业旗下的Cuajone和Toquepala矿场的生产均受到限制；另有5家铜矿劳资合同将在10月份与11月份到期，除了产量的影响外，劳资问题也将对下半年的铜价产生较大的干扰。
二、决定铜价的要素：长期来看，能真正支撑铜价上涨的因素取决于宏观经济前景和铜精矿供应短缺。
纵观历史，2004年-2011年，全球铜供给速度明显放缓，铜价在这几年间经历了罕见的高价（2011年8月伦铜达到10190美元的历史高点）。2007年，铜企纷纷投资扩产，2012年铜矿项目大批量投产，推动全球铜市转入过剩。
今年，铜市供应短缺的局面再度开启，海外铜矿运营商受制于去年低迷的铜价，目前盈利仍需恢复，且当前铜价的上涨还不足以驱使各铜企大兴投资新矿，种种不确定性因素也抑制了矿商的投资意愿，未来两年间鲜有大规模的新增铜矿或扩产项目。目前已知的泰克资源正在投资的Quebrada Blanca二期项目因环境评估问题现已撤销，第一量子在巴拿马的Cobre Panama项目，具体达产时间也已经到了2019年以后。由于潜在大型矿脉越来越少，且铜矿建设周期至少需要5年以上的时间，全球铜矿市场再次陷入以供给为主导的短缺局面。
从整个宏观经济的方面去考虑，2017年海外主要经济体的复苏动能得以延续，经济前景不断改善，中国经济总体比较稳定，实体经济和去产能支撑起大宗商品价格，总体而言全球对铜的需求增速虽然逐渐平稳，但绝对量依然可观。届时铜市供需缺口或将进一步被拉大，牛市行情有望重新上演。
三、详细观点：
1、矿铜供给短缺，精铜增速放缓：2017年1-5月，全球铜矿山产量为830万吨，全球铜市场供应短缺6.5万吨，而2016年全年铜市场的短缺量也才6.9万吨，这进一步反映出今年铜矿供给缺口正在逐渐被拉大，且未来两年内全球新增产能甚少，加之诸多影响铜供应的变量因素，铜产量的增长将非常有限，全球铜矿市场再次陷入以供给为主导的短缺局面。精炼铜方面，预计今年全年精炼铜产量为2374.8万吨，同比增长1.8%，2018年，世界精炼铜产量（除中国）将保持现有水平，增量将主要来自中国。
更主要的是目前的短缺尚未体现中国房地产新政下对铜的巨大需求敞口。
2、环保政策趋严，日后依靠废铜补充供给愿望恐难以实现：近日，中国已经向世贸组织提出，截止2017年底，中国将禁止4类24种固体废料的进口，包括废弃塑胶、纸类、废弃炉渣以及纺织品。虽然这则消息中并未提及控制废铜进口的问题，但是结合环保部展开的为期一个月的打击进口废弃物加工的转向行动来看，已经有不少的废旧金属贸易企业企业因此次的环保行动而进入歇业状态。我们认为后市进口废弃物的控制力度将会不断加大，进口废铜必然也会受到不小的限制。
环保政策对废铜的影响已经体现在废铜的价格上，7月环保检查力度的加大，国内废铜价格开始调升，目前废铜价格每吨较月初上涨800元，进口废铜的限制对国内废铜冶炼的影响开始逐步体现。此外，精废铜价差的收窄也会影响废铜的冶炼产量，铜精矿与进口废铜的同步收缩，将严重制约国内精炼铜的增长。
3、中美经济偏乐观的预期利好铜价：中国8月份的制造业PMI指数51.7，连续13个月位于枯荣线上方，国内制造业扩张步伐有所加快，房地产和基建投资将稳中有升。今年二季度公布的GDP增速继续强势，6.9%的增速好于市场预期，伦铜再次突破6000美元，短期内铜价有望维持高位运行。下半年中国宏观环境偏乐观，国内各地方政府密集公布基建投资项目计划，将持续拉动对铜的需求；美国总统特朗普的经济政策和美元走势也可能在下半年影响铜价，随着市场对美元加息的预期已逐渐消化完毕，美元指数上行空间有限。若建立在对美国经济看好的背景下，尤其是特朗普税改与基建***计划的进展加速，则有望与铜价实现同涨。
4、工业化需求带动亚洲铜消费量的大幅增长。20世纪以来，以中国为代表的金砖四国开始了工业化进程，带来了铜消费的二次腾飞。随着亚洲新兴经济体的快速发展，基础设施建设对铜的需求大幅增加，亚洲超越欧美地区成为全球主要的铜资源消费地区。而传统消费大国美、日、欧都出现不同程度下降，以金砖四国为代表的发展中国家占比增速快速提高。单独来看，仅中国精炼铜消费量就占到全球总消费的50%。
电力是铜的主要消费领域。在全球市场中，电力和建筑行业构成铜的需求主力，电力和建筑消费需求占比超过了60%。国内方面，仅电力消费就超过了总消费的50%，同时，家电和基础设施建设需求也对铜的需求量产生较大的影响。通过附件1可以知道，电力、家电很大程度又是由房地产新开通驱动。
全球精炼铜需求量平稳上升。2016年，全球精铜消费量达到2346万吨，同比增长2.3%，中国对精炼铜的需求好于预期为全球精炼铜消费增长提供了加大动力。此外，美国是全球最大的经济体和第二大铜消费国，其经济形势逐渐好转，以及欧元区
复苏虽不平衡，但主要国家表现也不差，都部分支撑全球精铜消费的增长。
4、中国国内宏观经济面向好，需求稳定增长：2016年随着一些政策的逐步起效，中国经济数据气温回升，加之一些行业表现好于预期。带动了铜消费回暖。电力行业仍是国内精铜消费最主要的增长领域，空调制冷行业出口订单和产销从2015年年底中后期开始明显回暖。其他行业虽保持平稳的低速增长，但基数效应带来的增量仍不容小觑，其中房地产行业销售、竣工面积和新开工面积等数据较好，带动建筑行业、电力行业、家电的用铜。
全国基础设施建设投资快速增长，铜消费需求持续增加。近些年来，出于经济稳增长需要，全国基础设施投资一直保持快速增长态势。据统计，2016年全国基础设施投资增长15.71%。今年上半年，全国基础设施投资增长16.66%。基础设施建设投资一直是铜消费的重要领域，尤其是高铁、城市轨道交通、电力设施等投资建设，铜的消费强度明显高于一般投资。中国高铁、城市轨道交通、电力等基础设施建设投资快速增长及其提速，当然要扩大中国铜的消费总量，也包括对冶炼原料需求量的持续增加。
5、新能源汽车市场爆发式增长，车用铜材有望放量：2016年中国生产新能源汽车51.7万辆，销售50.7万辆，比上年分别增长51.7%和53%。2017年1-4月份，中国汽车产销分别完成927.1万辆和908.6万辆，比上年同期了增长5.4%和4.6%。在材料方面，就铜加工材产品而言，国内新能源汽车行业的快速发展，不仅有效地拉动了锂电铜箔的需求呈现出爆发式增长，同时也明显带动了铜质车用线束的需求保持快速增长。这还不算其他部件的用铜量。
新能源汽车在传统的车用电线束的基础上增加了高压电线束部分。每辆新能源汽车约需低压电线束25kg，高压电线束8kg。传统车电线束的成本约为3000元/辆，新能源车为5000元/辆。新能源汽车所用动力电池对铜箔的需求量有所不同，其中，三元电池对铜箔的需求量为0.5~0.8kg/kWh，磷酸铁锂对铜箔的需求量约为0.8~1.0kg/kwh。
6、川普新政
北京时间2017 年3月1日，美国总统特朗普发表了上任以来的首次国会演讲。特朗普在本次演讲中延续了此前的政策主张，根据特朗普团队的基建计划，特朗普政府将在未来10年促成1万亿美元的基建投资。
上世纪50年代，时任美国总统的艾森豪威尔曾经大兴基建，建成了当时全球领先的高速公路体系。其后30年，政府对公路建设和维护的支出持续下滑。根据世界经济论坛的研究，美国的道路投资占GDP比重全球排名第九，基础设施竞争力指数全球排名第十二。如今美国基础设施老化问题严重，存在较大的更新需求，随着特朗普新政的出台，预计未来基础设施建设将加速，进而有效***铜消费量的增加。
假设特朗普通过修改完善方案，如愿的说服国会通过，那么这份计划将有望掀起美国的基建热潮，进而提振经济增长。根据华尔街日报在特朗普当选后对来自学术界、商界和金融机构的57位经济学家的意见调查，平均而言，经济学家预测美国经济2017年经济增长2.2％，2018年增长2.3％，高于过去12个月平均的1.5％。
7、预计全球精炼铜供应将短缺：2017年供给缺口为15万吨，2018年增至18万吨。2017年预计全球市场精炼铜消费量2390万吨，增幅较2016年有所上涨，同时今年精炼铜产量增速与去年持平；2018年全球铜需求增速将有所回落，但总体来讲市场继续保持供需偏紧的格局，且由于国内外精炼铜扩张产能较少，持续增长的需求将导致供应缺口逐渐扩大。
行业策略：展望未来，2020年以前，整体铜供给增速不断下降。需求端则是受益于中美欧经济的复苏。我们认为，铜行业正处于供需大拐点，有望开启上升周期，维持铜行业“买入”评级。
四、租赁同权和集体用地政策将彻底改变中国房地产格局，堪比98年住房制度改革，这将为中国房地产市场带来新的建设速度，从而大幅提振铜价。
住房租赁市场的“广阔天地”即将打开。国土部、住建部日前决定，在北京、上海、沈阳、南京、杭州、合肥、厦门、郑州、武汉、广州、佛山、肇庆、成都等13个城市开展利用集体建设用地建设租赁住房试点，并制定了试点方案。
业内人士认为，引入集体建设用地，不仅有利于增加试点城市租赁房源的供应，提高土地使用效率、激活土地价值，也为一些有着发展长租公寓业务需求的开发企业，特别是民营房企，提供了新的机遇。从降低土地成本，提高预期收益来看，集体建设用地的入市，在未来很有可能悄然改变房地产企业的发展模式。
北上广等13个城市纳入首批试点
“购租并举”的顶层定调之下，从中央到地方，大力发展住房租赁市场的各类政策密集发布。从推出租赁住房建设专用地块到宣布“租购同权”，从“在12个人口净流入的大中城市多措并举加快住房租赁市场发展”到此次“在13个城市试点集体建设用地建设租赁住房”，政策的力度及影响范围在不断递进延伸。
记者注意到，7月20日九部委下发的《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》中就已明确：超大城市、特大城市可按照国土部、住建部的统一工作部署，开展利用集体建设用地建设租赁住房的试点工作。而对照当时宣布的12个试点城市名单，此次确定的13个试点城市中，北京、上海新被“纳入”，四大一线城市唯独少了深圳。对此，有分析人士解释，深圳的集体建设用地主要是城中村，目前深圳城中村土地已经大部分用于建设租赁房，所以在不在试点名单影响不大。
根据试点方案，试点城市应梳理项目报批、项目竣工验收、项目运营管理等规范性程序，建立快速审批通道。健全集体建设用地规划许可制度，推进统一规划、统筹布局、统一管理，统一相关建设标准。试点项目区域应基础设施完备，医疗、教育等公共设施配套齐全，符合城镇住房规划设计有关规范。
对于主体角色定位，村镇集体经济组织可自行开发运营，也可通过联营、入股等方式建设运营集体租赁住房。集体租赁住房出租，应遵守相关法律法规和租赁合同约定，不得以租代售。承租的集体租赁住房，不得转租。同时，探索建立租金形成、监测、指导、监督机制，防止租金异常波动，维护市场平稳运行。探索保障承租人获得基本公共服务的权利。
通过改革试点，将在试点城市成功运营一批集体租赁住房项目，完善规则，形成一批可***、可推广的改革成果，为构建城乡统一的建设用地市场提供支撑。
低成本土地让房企“有利可图”
对于这项试点，易居研究院副院长杨红旭认为，新的政策旨在从土地供应端进一步加强租赁房源的建设和供给。现在，大城市普遍面临国有用地稀缺的问题，为扩大土地供应，其一可盘活国有存量用地，如工业用地的开发、厂房的改造；其二就是从村镇集体建设用地中寻求新的住房租赁用地来源，最终实现租赁房源的扩充。在这方面，一些城市已尝试多年，但进度缓慢。
“这项政策来得比预期要快，具有很强的标志性意义。”在明源地产研究院首席研究员刘策看来，原有的土地出让模式之下，租赁用地的供给会受到较大限制。这不仅是因为可能影响短期的土地出让金收入而使得地方政府缺乏积极性；同时也因为受制于较低的租售比，使得开发企业也没有投入的积极性。但是，集体建设用地的“入市”，对各方而言都没有损失，反而（对村镇集体、对相关开发运营企业来说）是个很大的机会。因为，土地成本相对较低，可极大地降低租赁房运营的前期成本。从事住房租赁业务将变得有利可图，开发商会积极切入，争抢这块蛋糕。
有开发商告诉记者，在一线城市，土地成本占开发总成本的50%左右、税收成本占20%左右，而集体建设用地在这两块的成本就低了很多。因此，对开发租赁房的企业，年化投资回报率应该可以超过5%。
“影响是渐进产生的。租赁房源的增加，由购到租的需求迁移，对目前一二手商品房的销售可能是个利空因素，但对开发企业却是商机。”杨红旭表示，参与其中的开发商将和村镇集体进行利益分成。对此，民营房企的兴趣会比较大。最近，上海出让的几块租赁住房专用地，都是国企摘得的，是有较高门槛的。但此次用集体建设用地兴建租赁住房的大门打开后，就为民营企业提供了施展空间。尤其是一些在这方面有战略要求的企业，将有望积极参与。
这一政策甚至可能会改变房地产开发商的开发运作模式。上海中原地产市场分析师卢文曦表示，从趋势来看，房企会逐步转变开发模式，因为一线城市可供开发的土地越来越有限，尤其像上海，开发边界已定，存量市场将占主导地位。
上市公司中，自去年下半年起，绿地控股已开始涉足长租公寓。绿地控股董事长张玉良昨日在接受记者采访时表示，此次试点是土地制度和住房制度改革的一部分。对于租赁住房市场是个好事儿，有利于降低租房的成本。“最近上海拿出了不少优质土地用作租赁住房建设，我们都参与了。如果在集体建设用地方面有机会，我们也一定会参与。”
五、从深圳的租赁政策摘要了10条，电线束你算出了铜的缺口吗？
【收储改建100万套农民房、转型300家租赁企业、300家企事业单位开展规模化租赁经营、5家国企收储10万套房源】
均摘自意见稿
1、2017年底前筹建3-5家国有住房租赁企业，通过新建、改建、收购、租赁、资产划转等方式收储不低于10万套房源，开展专业化、市场化、规模化住房租赁业务；
2、“十三五”期间，通过收购、租赁、改建等方式收储不低于100万套（间）村民自建房或村集体自有物业，经质量检测、消防验收等程序后，统一租赁经营、规范管理；
3、鼓励300家房地产开发、经纪、物业管理企业或其他市场主体转型为住房租赁企业或设立子公司拓展住房租赁及其他“管家式”业务，推动住房租赁经营品牌化、规模化、专业化发展；
4、鼓励300家各类产业园区、总部基地、大学城区管理机构及驻地单位，利用其自有或管理的配套职工宿舍、公寓和住房，开展专业化、规模化租赁经营；
5、自2017年8月起，以招拍挂方式出让的商品住房用地除按规定配建一定比例的保障性住房或人才住房外，还应按不低于规划建筑面积20%的比例建设自持租赁住房，自持年限为70年；
6、允许现有成套住房以原设计的房间为最小单位对外出租，但人均租住建筑面积不得低于6平方米，厨房、卫生间、阳台和地下室不得出租供人员居住；
7、加大住房公积金对个人承租住房的支持力度。在现有50%的基础上，研究提高住房公积金缴存额用于支付房租的提取比例，进一步加大住房公积金对个人承租住房的支持力度；
8、完善基本住房保障租赁补贴制度；
9、搭建政府住房租售交易服务平台，并于2018年6月底前上线运行；
10、除福田、罗湖、盐田区外，其他行政区、新区、前海深港现代服务业合作区应于2018年6月底前至少供应一宗地块用于全部建设自持租赁住房或商务公寓，租赁住房自持年限为70年，商务公寓自持年限为40年。
六、同行业个股信息，仅供参考
推荐长线关注江西铜业和云南铜业的投资机会。
从PB历史数据看，目前江铜云铜处于估值中枢的下方。
七、风险提示：
铜价上涨不及预期；铜供给量增长超出预期；铜需求量增长不及预期；中国集体用地政策落实和租赁市场低于预期。
附件一、我国房地产市场对铜需求的影响（2015年10月19日何雨晨）
虽然是15年的文，但房地产和铜的逻辑未变。
我国房地产市场对铜需求的影响
预计今年由房地产及其相关行业贡献的铜需求约为450万吨，较2014年小幅下降。
在中国现有的96个产业中（按照国家统计局2013年公布的行业分类标准大类计），约有90个产业部门直接或间接使用铜或铜产品，占比超过90%。根据安泰科之前公布的数据，中国电力建设约占精炼铜终端消费的53%，家用电器约占12%，交运设备用铜占9%，房屋建设（不包含线缆）约占2%，电子产品与印刷电路板用铜占6%，其他占18%。而电力建设、家用电器行业与房地产又有着密不可分的关系。曾有分析认为，国内的铜消费即是房地产消费。
本文将通过计算房地产相关行业精炼铜的需求占比，来量化此轮房地产复苏对我国铜需求带来的影响。
在狭义的房地产行业定义下，整体行业铜需求可谓微小。狭义的行业定义是指房地产建设只包括房屋的结构建设，并不包含后期强弱电布置及内部装潢。建造部门用铜主要集中于建筑铜水管、散热器、燃气管等。
据安泰科统计，目前我国建筑业占铜消费比重较低，整体需求占比约为2%。虽然在美国、加拿大等多数发达国家中，80%以上住宅使用的管材是铜质的，而且目前一些标榜高端的楼盘也都已预铺铜管作为体现楼盘价值的证明，但从总量及目前行业的发展方向来看，建筑业的直接用铜消费仍然处于较低水平，需求拉动力有限。
在广义的定义下，由房屋附属设备建设而引发的间接用铜需求，使得房地产链条下可囊括更多的终端铜消费，其中最重要的附属便是电力线缆行业。国家统计局公布的数据显示，中国精炼铜终端消费在生产性行业中大致分为几个部分：电子电器制造、电气设备制造、电力电缆制造、机械设备制造、工程机械制造、船舶制造、汽车制造。
电力电缆制造在终端铜消费中占比很大。
据了解，中国主要生产行业精炼铜需求中，电力电缆制造在终端铜消费中占据了很大比重。今年上半年已公布的数据显示，在电力电缆建造中，其精炼铜需求约占总体制造行业需求的62%。电力电缆行业用铜主要集中于电线、变压器、开关、连接件等。电力电缆行业属于配套行业，其并不能完全独立发展，其发展与基础设施建设和房地产等行业密切相关。
据了解，2014年全年，电力电缆生产行业共消耗精炼铜超过550万吨，但这些精炼铜并非全部被房地产行业消耗。那么，我们该如何得知多少的电缆铜消耗能被归因于房地产呢？《中华人民共和国国家标准—住宅建筑规范》能为我们提供一些线索。
中国国家标准规定：住宅供电中要使用铜芯导线，并且每套住宅进户线截面不应小于10平方毫米，包括插座回路和照明回路，而分支回路截面不小于2.5平方毫米。另外，对于安装空调等大功率电器的线路则应单独走一路4平方毫米的线路。考虑到厨房及卫生间电器种类和数量的激增，厨房和卫生间的回路也推荐使用4平方毫米的铜线。如果电力铜芯导线的配置小于2.5平方毫米，将只能满足一般家庭照明负荷载流量的要求，安全使用寿命短，安全系数小。因此，不管是照明回路还是插座回路，均应该使用大于等于2.5平方毫米的铜芯导线。
那么，按照国家标准与行业普遍使用的线缆规则推算（电缆为平均B类80平方毫米以上线材，电力线为平均VV类10平方毫米以下线材），房地产强电布线每平方米用线量约为0.003吨，而弱电部分综合每平方米用线量约为0.0006吨（弱电线缆平均以SYV类4平方毫米线材计算）。按照2014年我国房地产竣工面积计算（107459.05万平方米），新建房屋线缆用铜需求约为390万吨，约占2014年电力电缆用铜的70%。
依附房地产建设的家电业也是用铜大户
除电力电缆行业外，同样依附房地产建设的家电行业也是用铜大户。新屋竣工量与家电销量数据之间存在20%以上的相关系数，其中大型白色家电中冰箱、空调、洗衣机大约30%的需求是受新房需求的影响，而这些电器中或多或少都需要用到精炼铜及其产品。
据国际铜业协会（ICA）统计，仅空调生产所消耗的铜就已占到家电行业整体铜消耗的70%。我们知道，一台家用空调单机用铜大约为0.01吨左右，商用空调更高一些。另据产业在线统计，2014年中国空调累计产量超过1.18亿台，那么整体空调制造用铜超过150万吨。而用ICA数据继续反推的话，中国家用电器整体用铜接近200万吨，占2014年中国电器设备行业用铜的75%以上。我们即使仅将20%家用电器消费归因于房地产，其间接用铜需求已至80万吨。
整体来看，在狭义的房地产定义下，我国房地产行业对铜的需求占比并不大，甚至可以忽略不计。但在广义的房地产及其密切相关的行业中，房地产的铜消费已独占半壁江山。我们根据上文的推导来做一个简单的加法，单从电力电缆与家用电器来看，房地产产业链下的铜需求已约占中国整体铜需求的50%；从关联度上来看，目前的房地产建设与中国精炼铜终端消费可谓是息息相关。
